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国联水产:出口、内销齐发力,全产业链提升股价

2016年12月 1日 星期四

 一、国际:出口复苏,业绩释放

  公司的对虾和罗非鱼在行业内具有绝对优势,中国出口到美国的对虾中,国联水产巅峰时期曾占有40%的份额。国联水产的出口收入占比为70%,其中美国50%,其他约20%, 内销比例仅为30%。出口品种中对虾占据 3/4,其余主要是罗非鱼。受益于出口复苏, 公司业绩同比大幅上升,2016H1其由于出口收到的税费返还就高达 5600万元,同比增长47.4%。

  三季度以来,公司继续巩固出口优势,开发优质客户及渠道,提升销售毛利水平,同时充分发挥SSC公司纽带作用和平台效应,增强协同经营效应。美元升值有利于公司出 口业务发展。此外,上年同期美国FDA对公司对虾产品实行柜柜扣检影响本期已经全 部消除。三季度单季将实现归母净利润5120-5620万元,同增 18.61%-30.19%。我们预计2016年公司外销的收入增速将高达30%,得益于产品结构改善,净利增速有望超 过这一比例。

  二、国内:深耕渠道,优化结构

  随着国内消费升级以及动物蛋白需求结构转变,公司决定大力开拓国内市场,拉动产业平台向消费平台升级。重点市场布局取得初步成效,市场渗透力进一步提高,同时电商渠道和商超渠道业务增长超预期,国内销售收入同比大幅增长。将进一步改善客户结构、 与产品结构,将与百盛的合作模式作为模板,进一步加大终端产品的研发能力,提高公司盈利能力的同时,增强盈利的稳定性。

  去年同期,湛江15级台风造成1000多万的损失,而今年目前未有如此的黑天鹅因素。 今年的内销收入Q1同比实现翻番的增长,我们预计全年内销收入同比增速为 70%左右。 国联水产的内外并举、剑指终端的战略部署,将全面提升对虾、罗非鱼及全球精选系列品类在国内同质化市场的竞争力,强化对细分渠道、终端的覆盖与抢位。我们相信,内外并举、双剑合璧后的国联水产将成为资本市场一道亮丽的风景线。

  公司不断优化产品结构,在加大优质海产品引进力度的同时加大终端研发投入。2016年上半年,公司研发投入945万元,同比增长23%。不断强化海洋食品研发创新对业务的驱动作用,完善食品研发体系建设,加强自主产品的研发和培训推广。充分利用上海和湛江本部两大研发平台,以工业化菜品、进入家庭的方便消费食品、休闲特色食品 为重点,构建丰富的终端化、高值化品系,提高新品上市效率和收益。与此同时,公司积极开发优质客户及渠道,提高面向连锁餐饮的高毛利产品销售占比,其中代表客户为百胜与思念。

  三、全产业链:全局掌控,联动发展

  公司持续加大自主研发及与国内外科研院校、机构技术合作力度,稳步推进健康养殖业 务发展并初显成效,种苗、饲料和养殖业务都提供了利润贡献。目前,公司已构筑了集 种苗、饲料、养殖、加工及销售为一体的完整产业链,而过去主要以种苗、饲料、养殖基地、水产品加工为主。全产业链发展模式使得公司具有全球领先的水产品质量安全管理能力,产品远销海内外,不仅常年持有美国FDA的免检绿卡,而且是国内仅有的两家通过沃尔玛全四星认证的水产品供应商之一。

  四:盈利预测与估值

  预计2016 年全年净利润1个亿,其中国外业务贡献5000万,国内贡献2000万, 还有3000万来源于汇兑损益,去年全年净利润仅为2277万,同比增长340%!我们预计接下来三年得益于工厂化养殖的扩张和国内渠道的打通,营收将保持50%以上的复合增长率,而得益于产品和客户结构升级,净利率增速将更高。

  我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为1.0、1.5、2.3亿元,对应EPS为0.13/0.19/0.30元,给予2018年30-40倍PE得出目标价9.0-12.0,较现价具有24%-65%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。

来源:招商证券



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